水泥行業盈利能力恢復 行業全年利潤將改善

日期:2013/07/29

上半年水泥價格有起有落,產量增速好于預期,生產成本顯著降低。今年水泥價格的季節性波動變得更為明顯,我們認為這種價格變動規律將成為未來一段時期的常態。

2013年我們預計全國水泥產能增速在6%左右,水泥產量增速在8%左右,行業供需在趨勢上會得到一定的改善,今年我們推測行業整體的盈利水平同比也會有所好轉。

水泥行業整體盈利能力正在緩慢恢復,隨著行業需求維持高位增長、新增產能投放減速,我們預計未來兩年內行業基本面將逐步改善。

今年水泥價格的季節性波動變得更為明顯,我們認為這種價格變動規律將成為未來一段時期的常態。在需求淡季時水泥價格下跌逼近企業的盈虧平衡線,而在需求旺季時水泥價格快速反彈,我們認為主要有以下兩點:

行業產能過剩問題短期內難以有效解決,同時水泥需求增速放緩。在產能過剩的大環境下,水泥行業的盈利能力只能在低位波動。水泥需求增速放緩,支撐水泥價格長期維持高位的基礎也消失,預計在行業產能過剩得到有效解決之前難以出現水泥價格長期高位的情況,這也為水泥行業旺季提價奠定了基礎。

行業的低庫存特性和行業自律導致旺季提價較容易實現。去年三季度末和今年一季度末水泥價格都成功的實現了旺季提價,足球比分,提價成功的基礎就在于行業整體沒有過多的庫存,在需求提升的情況下沒有受到過多的庫存壓力。

1-5月我國水泥累計產量8.66億噸,同比增長8.90%,好于市場預期。去年年底市場普通預期今年水泥產量全年增速在5%-8%,從前5月的水泥產量數據來看略好于市場預期。

今年上半年部分水泥企業盈利同比得到改善,煤炭價格同比下跌導致水泥成本下降是一個關鍵因素。環渤海5500大卡動力煤平均價格同比去年下跌接近200元/噸,以每噸水泥消耗130噸5500大卡動力煤來計算,水泥成本同比下跌超過20元/噸。各區域內水泥企業受影響的程度也不盡相同,比如對于煤炭價格本來就較低的西北地區來說,區域內水泥企業成本下降的幅度在10元/噸以內。

近兩年由于全國固定資產投資增速的回落,水泥需求受到了較大的影響,水泥產量增速也由兩位數降至個位數。基建和房地產作為水泥下游需求的兩大支柱同時增速放緩,水泥需求的持續增長能力開始面臨挑戰,所幸民用需求給水泥需求增長提供了持續的動力。

基礎設施投資增速從09年到達頂點之后還是持續回落,在12年到達谷底之后開始逐步回升。今年1-5月基礎設施投資增速24.13%,比12年同期有顯著好轉,雖然市場對于基建放緩這個問題的擔憂一直壓制著水泥行業未來的預期,但是今年以來的基建數據并未如大家預期的糟糕,基礎投資的回升是支持今年部分區域水泥產量仍保持兩位數增長的一大主因。

下游房地產需求放緩是拉低近兩年水泥產量增速的主因。12年全年房地產新開工面積同比增長-6.71%,雖然今年有所好轉,但是1-5月房地產新開工面積同比增長也僅為1.03%,房地產新開工增長整體停滯,水泥下游近三分之一的需求沒有增長。

雖然當前房地產開發投資仍然保持了20%以上的增速,但是從近兩年的數據來看其增長實質上只是由價格來推動,量的增長已經不明顯,對于水泥需求的拉動也僅僅是維持現狀,難以有大的增長。未來城鎮化進一步發展的過程中房地產是其中重要的一個環節,但是目前的共識是新型城鎮化對于房地產的拉動作用有限,不太可能出現爆發式的增長,因此未來全國范圍內房地產對于水泥需求增長的推動非常有限。

從盈利改善的角度來看,隨著行業集中度的不斷上升,上市水泥企業作為行業內的優質企業,市場份額大部分都是在不斷上升的,因此我們預測大部分上市水泥企業的水泥銷量同比都將上升;水泥價格方面,我們預計今年華新水泥、金隅股份、祁連山、江西水泥和四川雙馬全年水泥銷售均價可能會有所上升,如果再考慮到水泥生產成本下降的影響,除了上述企業之外,海螺水泥的噸毛利水平也會有所上升。從水泥銷量、售價和成本的情況綜合來考慮,今年上市公司中海螺水泥、華新水泥、金隅股份、祁連山、江西水泥和四川雙馬的盈利水平將得到不同程度的改善,而西北和東北地區部分的水泥公司盈利水平將會延續去年下滑的趨勢,短期內難以出現好轉。

水泥行業盈利能力正在緩慢恢復,隨著行業需求維持高位增長、新增產能投放減速,我們預計未來兩年內行業基本面將逐步改善。雖然近期水泥價格可能還會持續下行一段時間,但這不影響水泥行業全年利潤改善的趨勢。

近期新型城鎮化發展細則的有可能發布,城鎮化建設會對水泥行業的需求增長提供一定的支撐,規劃的發布會加強市場對于水泥行業的關注。

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